ТЕМА 12. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

            Важнейшей частью фондового рынка выступает рынок государственных ценных бумаг, т.е. долговых обязательств федерального правительства.

            Первые в истории фондовые рынки были рынками государственных ценных бумаг, и по сей день в большинстве стран рынок ГЦБ остается крупнейшим фондовым рынком.

            Государственными ценными бумагами называются ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, орган государственной власти и управления.

            Государственные ценные бумаги (ГЦБ) - это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

  Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач:

            - финансирование текущего бюджетного дефицита;

            - погашения ранее размещенных займов;

            - покрытия разрыва между доходами и расходами, как в краткосрочном, так и в долгосрочном плане;

            - сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;

            - обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;

            - финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.

            - покрытия неожиданных крупных расходов, таких, как на ведение войн;

            - контроля над процентными ставками, как внутри страны, так и за рубежом;

            - регулирование экономической активности: денежной массы  в обращении через изъятие денег из системы, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д.

            Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег.

            Государственные займы отличает удобство и большая политическая приемлемость по сравнению с налогообложением.

            Преимущества ГЦБ. Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами.

            Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала  и доходов по нему.

             Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

            Государственные облигации, особенно если они выпускаются в национальной валюте, считаются безрисковыми, поскольку:

            - возможно рефинансирование путем дополнительного выпуска облигаций;

            - правительство имеет полномочия по сбору налогов, что также может быть использовано для привлечения средств;

            - государство может всегда напечатать деньги, необходимые для расчета с владельцами облигаций.

            Рынки государственных ценных бумаг высоколиквидны благодаря:

            - большому объему выпуска;

            - высокому качеству этих инструментов (высокому рейтингу платежеспособности) так как  они представляют собой инвестиции с минимальной степенью риска.

            Обычно облигации центрального правительства не имеют обеспечения, ведь они обеспечены платежеспособностью государства. Государственные ценные бумаги (прежде всего казначейские), как правило, гарантированы всем достоянием данного государства, или точнее - центрального правительства. Поскольку шанс банкротства правительства в развитых странах практически равен нулю, то такие ценные бумаги являются наиболее надежным видом инвестиционных активов. Как следствие, ставка процента по ним обычно ниже, чем по самым первоклассным корпоративным облигациям.

            Муниципальными принято называть ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления. В целом муниципальные облигации считаются надежными долговыми инструментами, уступающими по этому критерию только ценным бумагам центрального правительства.

            Муниципальные ценные бумаги - это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

            Местные органы власти могут привлекать дополнительные финансовые средства в принципе на любые цели, которые группируются следующим образом:

            - покрытие временного дефицита местного бюджета;

            - финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных крупных средств, которыми не располагает ежегодный бюджет: строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения (школ, больниц, музеев, библиотеки т.п.); строительство, реконструкция и ремонт объектов местной инфраструктуры (дорог, мостов, водосетей и т.п.);

            - финансирование прибыльных проектов, вложение в которые окупается в течение нескольких лет за счет получаемой мим прибыли;

            - финансирование проектов строительства, ремонта и реконструкции жилья, как правило, на основе их самоокупаемости, т.е. затраты компенсируются выручкой от продажи всего или части построенного жилого фонда.

            Существуют две главные формы муниципальных займов:

            - выпуск муниципальных ценных бумаг;

            - ссуды.

            Муниципальные ценные бумаги обычно выпускаются в виде муниципальных облигаций, реже - векселей.

            Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии - бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов, либо коммерческими банками. В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается от аналогичных ссуд другим предприятиям и организациям.

            Муниципальные ценные бумаги имеют статус государственных ценных бумаг с точки зрения вопросов налогообложения для юридических и физических лиц, а также порядка эмиссии и обращения.

            Инвесторами - основными покупателями муниципальных ценных бумаг выступают : местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия.

            Приобретение указанных ценных бумаг оказывается привлекательным для инвесторов по двум основным причинам:

- более высокая конечная их доходность по сравнению с банковскими депозитами за счет налоговых льгот;

- более высокая надежность этих ценных бумаг по сравнению с размещением свободных денежных средств в ценные бумаги акционерных обществ или в банки.

            Наиболее распространенным типом государственных ценных бумаг являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться на вторичном рынке. Торговля рыночными ценными бумагами ведется интенсивно и на постоянной основе. Рыночные ценные бумаги приобрели популярность среди самых различных инвесторов. Они высоколиквидны и обладают самым высоким кредитным рейтингом.

К рыночным ценным бумагам относятся:

            - казначейские векселя (краткосрочные ценные бумаги, выпускаемые на срок до 1 года);

            - среднесрочные облигации, выпускаемые на срок от 1 до 10 лет (казначейские ноты);

            -долгосрочные казначейские облигации, выпускаемые на срок от 10 до 30 и более лет.

Размещение Государственных ценных бумаг  обычно осуществляется :

            - через центральные банки или министерства финансов. основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;

            - в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записях на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

            - разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д.          

            Есть три основных метода выпуска государственных облигаций:

            - открытая продажа;

            - проведение аукциона;

            - индивидуальное размещение.

            Метод 1.        Открытая продажа государственных ценных бумаг обычно осуществляется в течение длительного периода времени (от нескольких недель до нескольких месяцев), в течение которого ценные бумаги продаются всем желающим на единых условиях, которые публично объявляются заранее. По мере осуществления открытой продажи ее условия могут корректироваться с учетом состояния рыночной конъюнктуры.

            При этом эмитент государственных ценных бумаг (Министерство финансов) прибегает к услугам посредников (агентов), в качестве которых могут выступать Центральный банк, консорциум (синдикат) коммерческих банков или фирм, специализирующихся  на операциях с правительственными долговыми инструментами.

            Центральный банк или Министерство финансов устанавливает объем выпуска, цены и ставку купона, а затем выпускает облигации для посредников, которые размещают их среди окончательных инвесторов. Это сходно с системой андеррайтинга для выпуска акций.

            Метод 2.        Цена или доходность устанавливается рынком путем аукциона. При этом образцом обычно служит аукцион американского типа. Есть множество вариантов проведения аукционов, хотя в большинстве из них используется система цены заявки, то есть при удовлетворении заявки заявитель платит указанную в ней цену.

            Аукционная продажа может осуществляться либо с предварительным объявлением об общем объеме их выпуска, либо без такового. В первом случае в рамках объявленного объема должны быть удовлетворены все заявки с наилучшим предложением. Недостатком такого подхода является потенциальная возможность признания займа несостоявшимся в случае, если суммарная величина заявок меньше объявленного объема выпуска.

            Участие в аукционе может происходить на конкурентной и неконкурентной основе. Делая конкурентное предложение, потенциальный покупатель указывает в подаваемой им заявке условия размещения займа, представляющиеся ему приемлемыми. Неконкурентные заявки, принимаемые обычно с ограничениями по объему, удовлетворяются полностью исходя из средних условий, сложившихся по результатам торгов.

            Аукционы могут проводиться по так называемой голландской или обычной (американской) системе. В рамках голландского аукциона заявки на приобретение ценных бумаг удовлетворяются на единых условиях, сложившихся по результатам конкурентных торгов. Заявки участников американского аукциона принимаются к исполнению на тех условиях, которые указаны в каждой отдельной заявке.

            Метод 3.        При индивидуальном размещении ценных бумаг правительство (в лице Министерства финансов) непосредственно или через посредников проводит переговоры с одним или несколькими крупными инвесторами, в ходе которых оговариваются условия получения государством кредита под выпуск долговых обязательств (объем выпуска, процентная ставка, сроки и порядок погашения, цена продажи и др.).

            Государственные ценные бумаги России обеспечивают достаточно большой сектор фондового рынка. Основная торговая площадка – Московская межбанковская валютная биржа.

            Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) – один из основных представителей.

            Банк России проводит размещение, обслуживание и погашение облигаций. Эмиссия производится отдельными выпусками на срок три, шесть и двенадцать месяцев в безбумажной форме. Номинал - 1000руб.

            Облигации размещаются с дисконтом  на первичных аукционах, на которых в качестве дилеров участвуют коммерческие банки, получившие соответствующие полномочия от Банка России. Все операции по покупке и продаже облигаций производятся в торгово-депозитарной системе ММВБ, права на облигации учитываются путем внесения изменений на счетах “депо” в депозитарии этой биржи.

            Следующий представитель - Облигации федеральные займа  с переменным купоном (ОФЗ-ПК).

            Облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК или ОФЗ) выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федерального займа, утвержденными постановлением Правительства РФ 458 от 15 мая 1995г. ОФЗ  с переменными купонами являются именными среднесрочными государственными ценными бумагами и представляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации.

            Эмитентом выступает Министерство Финансов РФ, устанавливающее для каждого выпуска облигаций его объем, порядок расчета купонного дохода, определяемого на основе доходности по ГКО, дату размещения, дату погашения, сроки выплаты купонного дохода, а также ограничения для потенциальных владельцев. Номинал облигаций -1000руб.

            Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее чем за семь дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний, - не позднее чем за семь дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Все операции с ОФЗ, включая расчеты и учет прав на облигации, осуществляются через учреждения банка России. Размещение ОФЗ производится на аукционе через уполномоченных дилеров, а вторичные торги на Московской Межбанковской Валютной бирже.